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宝新能源:新机组投产、燃煤成本下降促进盈利改善

发布时间:2013-02-04    研究机构:海通证券

事件:宝新能源(000690)2013年2月2日公布2012年年报,实现营业收入39.5亿元,同比增长12%,归属母公司股东净利润4.5亿元,同比增长165%,扣非后归属净利润4.3亿元,同比增长103%,综合毛利率为25%,同比上升6.9个百分点。实现每股收益0.26元。分红预案为每10股派现金1.5元(含税)。

此前,公司于2013年1月18日发布业绩预告,预计2012年实现归属母公司股东净利润4.3~4.7亿元,同比增长150%~200%。年报内容与上述预告相符。

总体评价:分业务收入来看,公司2012年实现发电业务收入35亿元,同比增长12%,主要原因是新机组投产带来的发电量增长(随着3、4季度公司新机组投产,公司单季度发电量同比增速为12%、42%)。建筑施工业务收入4.4亿元,同比增长14%。

分业务盈利方面,公司2012年实现发电业务毛利率23.5%,同比上升5个百分点,主要原因是单位燃料成本同比下降所致--2012年,公司度电燃料成本约为0.34元/度,同比下降4.6%。对比之下,2012年,秦皇岛5500大卡动力煤均价同比下降14%,可见,公司没有充分受益于市场煤价的下跌,这与公司2011年底存煤量较多有关。截至2012年末,公司原材料存货为1.61亿元,对比2012年中期的水平(1.58亿元)基本持平。在下半年新机组投产的情况下,公司依然没有增加原材料库存,可见与2011年底时相比,公司目前对于煤价的态度较谨慎。考虑到公司目前的低库存,其2013年业绩受煤炭现货价格变动的影响程度可能会大于2012年。

从单季度毛利率来看,随着煤价逐渐下降,公司下半年电力业务毛利率水平持续回升,而其4季度毛利率创新高,则估计与其毛利率较高的工程业务收入确认较多有关。

此外,2012年公司实现公允价值变动损益0.27亿元,同比大幅增长147%,对利润总额的贡献显著增长,主要来自宝新能源投资公司出售交易性金融资产所致。

总体来看,公司2012年业绩符合我们此前预期。若按2013年机组利用小时与2012年持平、煤价保持2012年4季度水平、荷树园三期两台新投产机组上网电价与一、二期相同,则预计2013年EPS为0.45元。考虑到公司未来装机规模的增长潜力(陆丰甲湖湾2台100万千瓦机组开展前期、与神华的战略合作),以及地产(截至2012年底公司存货科目中“山水城项目”开发成本达6.8亿元)、金融业务等其他的拓展,参考同行给予2013年目标动态PE12倍,对应目标价5.4元,上调评级至增持。

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